¿Qué valores pueden seguir sufriendo por la crisis griega?

Las compañías más endeudadas o que necesiten mucho capital para poner en marcha sus proyectos, además de los bancos, serán las más dañadas por las turbulencias provocadas por la deuda griega.

¿Qué podría devolver la confianza a los mercados? «Se me ocurren tres catalizadores: datos económicos que muestren un crecimiento fuerte y sostenido; una mayor coordinación mundial, aplazando en el tiempo la reversión de las medidas expansivas; aunque yo me inclino por medidas claras y contundentes para ajustar sus finanzas por los Gobiernos más cuestionados», así respondía José Luis Martínez Campuzano, estratega de Citi en España. En el momento de escribir estas líneas, se especulaba con una operación de rescate a Grecia a manos de los Gobiernos de la Unión Europea.

Las bolsas recuperaban posiciones y los diferenciales de la deuda pública de los países de la periferia europea se relajaban. Algunos analistas, como Guillermo Escribano, de Metagestión, no creían probable un rescate, pero sí un acuerdo para controlar las finanzas públicas de Grecia. Y José Carlos Díez, economista jefe de Intermoney, advertía que, de no conseguir un acuerdo satisfactorio en la cumbre europea, la especulación puede ser aún más despiadada que la de la semana pasada.

Guillermo Escribano tranquiliza: «Los 10.400 puntos del Ibex no son niveles excesivamente altos. Aunque las medidas decepcionen, la caída no será muy brusca. El mercado ya cuenta con que no hay varitas mágicas ni recetas perfectas contra el déficit». Escribano apunta además que la bolsa, con sus últimos descensos, ya habría recogido en gran medida la crisis de la deuda: «La renta variable es el mercado más líquido, donde más rápido se ajustan los precios a las nuevas circunstancias», afirma. Pero no prevé un rebote fulgurante, más bien, una recuperación paulatina. Sin embargo, los analistas técnicos no descartan que el Ibex pueda caer hasta los 9.200 puntos. Aunque, de momento, el soporte de los 10.000 puntos funciona.

Natalia Aguirre, de Renta 4, afirma que seguirá habiendo volatilidad en los mercados. Alfonso de Gregorio, de Gesconsult, afirma que las medidas de apoyo a Grecia pueden ayudar a recuperar la confianza de manera momentánea. Algunos valores pueden volver a sufrir. ¿Cuáles?

El fatídico 4 de febrero, el que más sufrió fue Ferrovial. Y también, los grandes valores, porque son los que tienen los grandes gestores en cartera. A partir de ahora, a juicio de Aguirre, los que tengan más deuda y los que estén más vinculados con la economía española sufrirán más presión. Josep Monsó pone nombres: Ferrovial, Sacyr Vallehermoso o Acciona. A Aguirre no le gusta FCC. Pero Tejero salva a Ferrovial, dada su diversificación. Además, acaba de anunciar una operación para recortar su deuda.

Fuera del Ibex, el peligro está en empresas como Prisa o Sos Cuétara. Además, se verán penalizadas las compañías cuyo negocio exija la realización de fuertes inversiones iniciales, como es el caso de las del sector de las infraestructuras, como OHL o Abertis. Los costes de financiación aumentan. Aunque, a juicio de Alberto Matellán, de Inverseguros, se está observando una menor tensión en la deuda privada que en la pública. «El coste de emitir deuda está subiendo para las empresas, pero menos que para el Estado», añade Matellán. De hecho, Telefónica e Iberdrola pagan menos por sus bonos que el Estado español.

No todas las compañías endeudadas sufrirán lo mismo. A Alberto Roldán, director de análisis de Inverseguros, no le preocupan empresas como Iberdrola o Gas Natural, debido a su calendario de vencimientos, que es mucho más benévolo que el de los bancos, por ejemplo. En general, según apunta Alfonso de Gregorio, las empresas han hecho los deberes. La gran mayoría se han refinanciado ya y tienen vencimientos a largo plazo. Aunque ya vimos en las sesiones pasadas que la bolsa no discriminó y que, sobre todo, cayeron los grandes valores, que son los que los gestores internacionales tienen en cartera.

Guillermo Escribano ve riesgos en otro tipo de compañías como consecuencia del recorte del gasto público. De nuevo, las compañías del sector de las infraestructuras están en el ojo del huracán por la reducción del número de concesiones. Pero alerta contra las que pertenecen a sectores regulados. En este caso, habría que tener cuidado con Red Eléctrica o Enagás, dado que sus inversiones dependen de lo que decida el Estado. También compañías como Telefónica, cuyas tarifas están reguladas por el Estado. O sectores como el de las renovables, que dependen casi en su totalidad de las subvenciones estatales.

Aunque, tal y como apunta Natalia Aguirre, ya comienza a haber precios interesantes. Los 10.000 del Ibex son un buen nivel para comprar bolsa. De hecho, Renta 4 ha aprovechado la corrección para entrar en valores como Gamesa, que ha sido excesivamente castigados. Aunque esta analista considera que hay que ir poco a poco, porque los mercados continuarán estando turbulentos. En todo caso, esta experta considera que es mejor estar en valores defensivos, con poca beta.

Pero hemos visto en las últimas sesiones alcistas que los más beneficiados por los ascensos son, precisamente, bancos y cíclicas. Quizá, como afirma Alfonso de Gregorio porque «las bolsas habían descontado auténticas burradas, como que Grecia fuera excluida del euro o que la crisis de ese país se expandiera por toda Europa».

De hecho, los analistas reconocen que ha habido una sobrerreacción especulativa contra la bolsa española que ha llevado al Ibex a casi perder los 10.000 puntos. Para Fernando Hernández, responsable de gestión de Inversis, las ventas han tenido un punto de visceralidad, un punto de lo que Keynes llamaba «animal spirits», es decir, de irracionalidad. De hecho, Beatriz Tejero, de Banco Sabadell, considera que no está justificado que la prima de riesgo de la bolsa española subiera hasta el 7,5 por ciento cuando, en tiempos de crisis, apenas alcanza el 4,5 por ciento. Y añade: «No se puede entender que lo que no gusten sean las cuentas del Estado y los gestores vendan BBVA, Santander o Telefónica, cuyos ingresos vienen en un 50 por ciento de fuera de España».

El problema no ha terminado

«Los mercados se van a tranquilizar, pero el problema de la deuda continuará de fondo», confía Alfonso de Gregorio. De hecho, a su juicio, sigue siendo fundamental que el Gobierno español presente medidas concretas y creíbles para recortar el déficit público. Natalia Aguirre, directora de análisis de Renta 4, opina que los mercados continuarán volátiles, al calor de las noticias que se vayan produciendo sobre la deuda de los Estados. Porque, según Jesús de Blas, de Crédit Agricole-Mercagentes, ése el foco fundamental de los mercados en la actualidad. A juicio de Alfonso de Gregorio, España seguirá siendo especialmente vulnerable, si las bolsas vuelven a caer: «Para bien o para mal, el mercado español es mucho más líquido, se puede jugar más fácilmente con posiciones cortas y con CDS’s que en otros mercados europeos», afirma. Josep Monsó, analista de GVC-Gaesco, cree probable que la bolsa española reproduzca el comportamiento de la irlandesa: su evolución será peor que la de la media de los mercados del Viejo Continente.

Jordi Padilla, de Popular Gestión, opina que hay razones fundamentales para que así sea: «Cuando en tiempos de crisis el déficit público supera el diez por ciento, el mercado lo tolera porque cree que la recuperación económica ayudará a corregirlo». Lo malo es que la mayor parte de las casas de análisis opinan que España seguirá en recesión durante este año y que los ingresos públicos seguirán a la baja.

La gestión de la deuda forma parte de las estrategias de retirada de las medidas contra la crisis. Aunque el recorte del gasto público pueda ser bueno para la deuda, será malo para el crecimiento. Y eso le preocupa a Padilla: «Lo que cotizan los mercados es crecimiento económico y resultados». Pero Natalia Aguirre cree que los bancos centrales podrían compensar los problemas de los Estados alargando la duración de sus medidas extraordinarias. Así, no ve subidas de tipos en Europa en 2010. Pero los mercados se pusieron nerviosos cuando el presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, afirmara el miércoles, 10 de febrero, que se plantea aplicar medidas de ajuste monetario.

http://www.finanzas.com/noticias/bolsas/2010-02-15/247022_que-valores-pueden-seguir-sufriendo.html