Bolsas: "Progresiva y forzada aceptación de mayor

riesgo. Subimos exposición, de nuevo."

21-sep-09

Análisis: Estrategia de Inversión Semanal

Bolsas, divisas y tipos de interés

La semana pasada fue, de nuevo, mejor de lo esperado para bolsas. Las razones

DJI 9.605,4 2,2% 11,9% id úl i i d

S&P 500 1.042,7 2,5% 18,3%

NASDAQ 100 1.685,5 2,4% 35,2%

Nikkei 225 10.444,3 -0,7% 17,1%

EuroStoxx50 2.831,4 2,0% 18,0%

IBEX 35 11.452,6 2,8% 28,1%

DAX 5.624,0 1,4% 18,6%

CAC 40 3.734,9 2,5% 19,0%

FTSE 100 5.011,5 3,2% 16,7%

FTSEMIB 23.039,4 1,9% 20,7%

9.820,2

5.172,9

23.484,0

3.827,8

2.887,2

1.068,3

10.370,5

1.725,2

5.703,8

11.777,3

son ya conocidas y últimamente se repiten de manera recurrente una semana

tras otra: mejora progresiva del contexto macro, sobre todo en términos de

expectativas sobre el crecimiento económico, mantenimiento de las medidas

de alivio cuantitativo y tipos bajos por parte de los b.c. e indicadores macro que

baten expectativas por amplia mayoría. Aunque el martes se publicó un ZEW

alemán menos bueno de lo esperado(57,7 vs 60 ), respetó su tendencia reciente

de progresiva mejora (anterior 56,1). Ese mismo día por la tarde se publicaron

unas ventas minoristas americanas francamente buenas y holgadamente por

encima de lo esperado (+2,7% vs +1,7% esperado), al tiempo que eliminaban de

un plumazo la preocupación que pudiera haber dejado el dato de julio (-0,2%).

Fueron realmente buenos los datos de Producción Industrial (+0,8% vs +0,6%

TOPIX 805,7 -0,7% 9,4%

KOSPI 1.651,7 2,7% 50,8%

HANG SENG 21.161,4 2,3% 50,5%

SENSEX 16.264,3 2,9% 73,5%

Australia 4.596,1 1,8% 25,7%

Middle East 3.018,1 2,7% 29,7%

BOVESPA 58.366,4 4,0% 61,7%

MEXBOL 29.448,8 1,7% 33,8%

MERVAL 1.900,2 5,7% 85,9%

29.942,0

1.695,5

21.653,8

4.677,4

799,9

16.741,3

3.100,1

2.007,6

60.703,0

Datos elaborados por Bankinter, Fuente Bloomberg

( , ,

esperado) y de Grado de Utilización de Capacidad Productiva (69,6% vs 69,0%

esperado) publicados el miércoles en EE.UU., sobre todo este último, ya que

parece ir acercándose cada vez más rápidamente al entorno de la frontera del

80%, la cual se entiende separa contracción de expansión económica.

Finalmente, las Casas Iniciadas publicadas el jueves cumplieron con las

expectativas al quedarse justo por debajo de la barrera de las 600k unidades, lo

que confirma, una vez más, que el mercado inmobiliario americano empieza a

desperezarse. Ya puede decirse que, no sólo se ha tocado fondo, sino que

empieza a ofrecer síntomas de reactivación. Complementariamente a las cifras

en sí mismas, resultaron tanto omás importante los enfoques transmitidos por

Futuros distintas instituciones clave (BCE Tesoro Fed etc) en el sentido de de que la

Último Var. Pts % día

1er.Vcto. mini S&P 1.059 -2 -0,2%

1er Vcto. DAX 5.690,5 -30,5 -0,5%

1er Vcto. EuroStoxx50 2.869 -11 -0,4%

1er Vcto.Bund 120,1 -0,1 -0,1%

Sectores EuroStoxx (Var.% en la semana)

*Var. desde cierre nocturno.

T l í

Distribución

Cíclicos

BCE, Tesoro, Fed, salida de la crisis empieza a ser un hecho tangible en combinación con su

resistencia a retirar las los incentivos aplicados. Esto último nos parece de

importancia capital, puesto que una retirada apresurada de las medidas de

liquidez e incentivos a la actividad podría tener consecuencias indeseadas y

debilitar el ritmo de avance de las bolsas o incluso anularlo. En nuestra

opinión, bancos centrales y gobiernos actuarán de forma extremadamente

conservadora en estos aspectos, al menos mientras los riesgos de inflación

sean muy bajos. El caso es que todo lo anterior forzó otra semana de subidas

continuadas en las bolsas. EE.UU. (S&P500) subió 4 de las 5 sesiones de la

semana pasada y Europa (ES50) 3 de las 5, siendo, como no podría ser de otra

f l i t d l lt d t á i t l bid l b j d

Industriales

Seguros

Media

Farmaceúticas

Tecnología

Telecoms

Utilities

Tecnología forma a la vista del resultado neto, más intensas las subidas que las bajadas

acumuladas.

Esta semana lo más relevante es el Indicador Adelantado (+0,7% esperado)

hoy, la reunión de la Fed mañana, el IFO alemán (92,2) y las Ventas de Casas

(5,35m) el jueves y los pedidos de Bienes Duraderos (+0,1%) el viernes... todos

ellos con una expectativa buena o aceptable. No identificamos obstáculos

evidentes para las bolsas en el corto plazo. La temporada de publicación de

resultados empresariales en EE.UU. empezará la 2ª semana de octubre, para lo

cual quedan unos 15 días nada más. Teniendo en cuenta que desde el 1 de abril

no hemos hecho más que aumentar exposición recomendada y la evolución del

mercado ha respaldado estas decisiones, incluso más allá de nuestras

expectativas creemos que debemos anticiparnos con el siguiente movimiento

Autos

Banca

Mat. Primas

Químico

Construcción

Energía

Serv. Fin.

No cíclicos expectativas, movimiento.

En teoría los resultados empresariales deberían proporcionarnos el argumento

para volver a aumentar exposición pero, a la vista de la rapidez con que se

están desarrollando los acontecimientos, la solidez con que avanza el mercado

y la ausencia de obstáculos aparentes, hemos decidido realizar el movimiento

esta semana, con la intención de anticiparnos a lo que puede suceder en las

próximas semanas. La situación con respecto a los resultados empresariales

americanos del 3T'09 nos proporciona una clave valiosísima para hacerlo:

creemos que volverán a batir cómodamente expectativas, como ocurrió en el

2T'09, y que una parte importante del mercado está esperando a comprobar

que esto es efectivamente así para tomar (más) posiciones. Adicionalmente,

esto forzará aún más la aceptación de riesgo (asunción de riesgos más altos) en

l últi t i t d l ñ i l t i b Q

Información elaborada por Bankinter con datos de Bloomberg

Rentabilidad vs bono alemán (Plazo 10 años, p.b.)

li

-2% 0% 2% 4% 6%

el último trimestre del año, especialmente en noviembre. Queremos

anticiparnos a ello. Para los resultados empresariales del 2T'09 (BPA del

S&P500) se esperaba (consenso Bloomberg) -34%, pero la cifra real ha sido -

15,4%. A pesar de ello la expectativa para el BPA 3T'09 no se ha revisado al alza

durante las últimas semanas y parece baja (-22,1%), de manera que creemos

altamente probable que, bien se revise apresuradamente al alza, bien se bata

cómodamente. Sobre todo teniendo en cuenta que la expectativa para el 4T'09

es excepcional (+62,2% incluyendo financieras), aunque es cierto que compara

con cifrasmuy modestas de 2008.

Cuando la realidad de las cifras supere las expectativas y se aproxime el fin de

año creemos que será inevitable se generalice una aceptación de mayor

riesgo, lo que significa que aumentará la exposición a bolsas del conjunto del

145

54

130

162

64

GRE

IRL

POR

g g j

mercado. Nuestra intención, con el movimiento que realizamos hoy, es

anticiparnos a la mayoría del mercado en lo que creemos es muy probable que

suceda. Por tanto, los nuevos niveles de exposición recomendados pasan a ser:

Agresivo 75% vs 60% anterior, Dinámico 65% vs 55%, Moderado 50% vs 40%,

Conservador 40% vs 35% y Defensivo sin cambios (30%). Con esto

aumentamos proporcionalmente más exposición en los perfiles menos

defensivos, coherente puesto que se trata de un movimiento anticipatorio de

cierto riesgo.

50

25

68

113

55

29

80

0 50 100 150 200

ESP

FRA

ITA

11-sep-09

18-sep-09

Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC). Pág. 1 de 7http://broker.bankinter.com/

Ramón Forcada Gallo David García Moral Eva del Barriohttp://www.bankinter.com/

Diego Chao Amaro Elena Bonet Gutiérrez Juan Hernández Paseo de la Castellana, 29

Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor Neto Liquidativo, Warrated Equity Value, PER teórico. 28046 Madrid Horas de